可降解PBAT 迎来重大发展机遇，产业链机会来临

2020 年，我国颁布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，将目标从“限塑”上升到“禁塑”，可降解塑料行业迎来重大发展机遇。PBAT 原材料主要是己二酸（AA）、对苯二甲酸（PTA）和 1,4-丁二醇（BDO），合计成本占约 72%，生产1吨的 PBAT 单耗分别为 0.4 吨 PTA、0.43 吨 BDO 和 0.35 吨 AA，我们认为 4Q20-1Q21 期间 BDO 的大幅涨价是对未来己二酸行情的预演。传统需求低速增长。2020 年，己二酸的终端需求主要是 PU 浆料（占 38%）、鞋底原液（占21%）、PA66（占 17%）、弹性体（占 15%）。除 PA66 外，我们判断其它应用需求未来增速在 2-5%之间。2021年可降解爆发元年，PBAT 大规模投产在即。我们预计2021/22 年投放PBAT产能分别为 44/84 万吨，分别拉动当年己二酸需求 7.9/12.1 万吨。

2022 年己二腈国内突破元年，尼龙 66 国产化来临。我们预计2021/22年己二腈分别投产14/48万吨，分别拉动当年己二酸需求5.0/11.2万吨。

己二腈价格决定尼龙价格，未来尼龙 66 应用场景有望随着价格降低大幅扩大。尼龙 66价格近年来涨跌幅度过大，主要是因为己二腈供应不稳定。自今年 2 月以来，由于己二腈技术升级，英威达 Victoria 和 Orange 生产基地停车，己二腈供应大幅减少；奥升德佛罗里达州工厂也遭遇意外电力中断，导致 PA66 装置停车。这些因素都导致了今年 PA66 价格的持续抬升。后续随着 2022 年中国己二腈大量面世，原材料的稳定供应使得尼龙66 价格中枢下移，我们相信其终端用量有较大增长空间。2020 年三季度至今，受可降解塑料 PBAT 高速发展推动等诸多因素影响，BDO产品价格大幅超越 2011 年高点。我们密切跟踪 PBAT 产业链，认为另一主要原材料己二酸的供需临界点将在 2021-2022 年出现，行业景气复苏可期。

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